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来源：食品内参
本文为食品内参原创
作者丨佑木 编审丨橘子
刚刚，东鹏饮料再次向港交所递交主板上市申请，冲击“A+H”两地上市。已在A股上市、账上躺着百亿现金的功能饮料龙头缘如此何执？首次申请折戟后，二次递表能否为这位“功能饮料之王”注入新的能量？
再次递表
刚刚，港交所信息披露东鹏饮料（集团）股份有限公司再次提交H股上市申请，联席保荐人仍为华泰国际、摩根士丹利、瑞银集团。这与其首次递表时的阵容完全一致。
公开信息显示，2025年4月3日，东鹏饮料正式向港交所递交招股书，拟登陆主板上市。“东鹏特饮”母公司由此计划成为继安德利之后第二家“A+H”两地上市的中国饮料企业。然而，6个月后的10月3日，由于未能在有效期内完成上市流程，这份招股书自动失效。
对此，一位分析人士认为，港股IPO申请失效在技术上属常见现象，但东鹏饮料仅相隔6天便火速二次递表，也足见其对赴港上市志在必得。
作为中国功能饮料的头部企业，东鹏饮料并非资本市场新兵。公司创立于1994年，主打产品“东鹏特饮”风靡全国，并于2021年5月成功登陆上交所主板。
上市后，公司股价一路高歌猛进，从发行价46.27元飙涨至2021年7月的207元。2024年全年股价累计增涨近80%，被投资者称为“饮料之王”。2025年10月初，在经历A股市场一轮回调后，公司股价仍在290元上下，总市值稳定在1500亿元量级。
值得注意的是，早在赴港上市之前，东鹏饮料就曾尝试资本国际化路径。2022年6月，公司筹划赴瑞交所发行全球存托凭证（GDR），以打开欧洲市场大门，但由于海外上市监管要求收紧，2024年2月终止了该计划。
彼时东鹏方面坦言，国际品牌红牛、魔爪（Monster）等通过全球化显著提升品牌竞争力，公司也希望借助境外上市加快品牌国际化进程。海外上市折戟，于是，东鹏转而将目光投向香港这座更贴近国内投资者的资本桥头堡。
今年3月，在发布亮眼的2024年年度业绩报告后不久，公司董事会火速通过H股发行上市方案。自此，从3月筹划到4月正式递表，再到10月再度冲刺，东鹏饮料的港股上市征途时间线已逐渐清晰。
令市场疑惑的是，东鹏饮料并非缺钱烧的主：2024年底，公司货币资金高达56.53亿元，算上理财等现金类资产，总额达142.23亿元。面对如此充裕的“弹药”，公司仍执意赴港募资。更具戏剧性的是，一边手握百亿现金；另一边又公告计划通过港股IPO融资约14.93亿元用于海外扩张及产能建设。这一操作被投资者调侃为“左手理财、右手融资”，不禁要问：东鹏到底差不差钱？
业内人士分析，对于二次上市的考量中承配资，或许东鹏饮料也有着自己的“小九九”。
首先，港股作为国际资本市场，可以为东鹏品牌走向海外赋能。公司希望借助香港平台吸引全球投资者，提升品牌认知度，为日后进军东南亚等海外市场铺路。东鹏自己就曾表示，红牛、Monster等竞品皆通过国际化做大做强，赴港上市将是其全球化战略关键一步。
此外，A股上市两年多来，东鹏股东减持动作频频：2022年限售解禁以来，股东累计减持超过50亿元，第二大股东君正投资套现逾30亿元，第三大股东鲲鹏投资也在2025年初宣布拟减持1.38%股份。虽然公司解释减持方多为财务投资者和员工持股平台，但市场揣测，通过H股上市引入国际投资者、以较A股折价的方式发行新股，有助于未来大股东在更大市场上实现减持变现，同时减少对A股股价的冲击。
毕竟A股已经给予东鹏足够高的估值，H股折价发行后，股东既可实现部分退出，又能保持两地股价联动平衡，可谓一举两得。
此外，不容忽视的是政策导向。2022年以来，我国监管层积极支持优质龙头企业赴港上市。证监会在2024年明确表示欢迎A股上市公司到香港上市，港交所也相应优化审批流程，为“A+H”模式开设“绿色通道”。对东鹏饮料而言，港股上市不仅能巩固行业地位，更有利于享受政策红利，提升资本市场形象。
至于融资需求，表面看东鹏真“不差钱”。公司甚至在2025年度计划动用不超过110亿元闲置资金购买各类低风险理财产品。但横向比较同行，东鹏的资金利用效率和资本结构仍有优化空间。2024年末公司短期借款激增至65.51亿元，资产负债率攀升至66.08%，存在“大存大贷”现象。
有分析认为，东鹏或通过低息贷款+高息理财进行财技操作，将负债成本转嫁给中小股东。若能通过H股再融资补充权益资本，改善债务结构，降低财务费用，无疑对公司长远稳健发展有利。
简言之，东鹏饮料执意再闯港股，既有着加码海外的战略冲动，也有股东变现与财务优化的现实考量。对于这家标榜“不差钱”的公司而言，A+H两地上市更像是登上更大资本舞台的门票，而不只是一笔融资。
业绩方面，2024年公司实现营业收入158.3亿元，同比增长40.6%；归母净利润33.3亿元，同比大增63.1%。这份高速增长也延续到2025年上半年，公司营收107.37亿元，同比增长36.37%；净利润23.75亿元，同比提升37.22%，双双创下历史新高。券商普遍预计东鹏2025年全年营收将首次突破200亿元关口。
然而，资本的宠爱背后也伴随着冷静思考。
例如，西南证券在中报点评中提示，东鹏全国化推广不及预期、原材料价格大幅波动等风险犹存。部分投资者担忧，当前千亿市值已price-in绝大部分成长红利，一旦业绩增速放缓或行业竞争加剧，估值消化压力将随之而来。
“狂飙”之后如何软着陆，成为市场关注的新命题。
“东鹏”隐忧
“累了困了，喝东鹏特饮”这句洗脑式广告语伴随无数国人，也是东鹏打天下的秘诀。但正如所有大单品的烦恼，一旦增速触顶，企业就必须找到新增长点。
过去几年东鹏也深谙此理，提出了“1+6多品类战略”——“1”是核心产品东鹏特饮，“6”是电解质饮料、咖啡饮料、无糖茶、预调鸡尾酒、椰汁和大包装饮料六大新品类。
然而，挑战在于，新品的盈利能力与持续热度仍需检验。以“补水啦”为例，其定位对标元气森林的电解质水“外星人”。虽凭借性价比优势迅速打开市场，但毛利率偏低。业内人士指出，补水啦目前靠东鹏既有渠道快速放量，低毛利在所难免，因为要和竞品拼价格，“本质上与20年前东鹏特饮用低价挑战红牛是一个路数”。
此外，东鹏饮料能够从区域小厂崛起为全国龙头，一个关键法宝就是扎根基层的渠道网络。创始人林木勤早年洞察到卡车司机、工厂工人等蓝领群体对提神饮料的刚需，以“便宜大碗”策略迅速占领下沉市场。
得益于渠道下沉优势，东鹏近年来在华北、西北等原本较弱的区域实现快速增长：2025年上半年广东省外其他区域营收增速均达到两位数，其中华北地区同比大涨73%。渠道红利的释放，帮助公司在行业内卷的洪流中拓展了生存空间。
不过，渠道铺就之后，维护和升级亦是持久战。如今可乐、红牛等也纷纷渗透下沉市场，便利店、新零售等新兴渠道崛起，对东鹏的传统经销体系提出挑战。公司需要在稳固传统流通网络的同时，探索电商、新零售等渠道创新，以适应年轻消费者的购物习惯。此外，渠道广度有余还需深度。
如何提高单店销量、产品动销率，避免渠道库存积压，是摆在东鹏面前的现实问题。上半年公司渠道推广费用大增61%，可见为了稳住经销商和终端动销，公司不惜重金投入市场费用。长期看，这种投入产出比能否平衡，还有待观察。
“香港只是中转站，目标在海外。”这是不少业内人对东鹏二次上市的解读。借力港股融资，东鹏已经把国际化的第一站选在东南亚。
截至2024年底，公司产品出口到了越南、马来西亚、美国等25个国家和地区，在印尼、越南设立了子公司。正在建设的海南、昆明生产基地也定位为面向东南亚市场的重要出口枢纽。
公司管理层憧憬复制国内“农村包围城市”的成功经验，在文化相近的东南亚打响品牌。目前来看，一些尝试已有初步成果——“补水啦”在部分东南亚市场销量增速超预期，当地商超和便利店开始出现东鹏的身影。
然而，“出海并不是易事”。首先是品牌认知壁垒。提起功能饮料，海外消费者脑中浮现的仍是红牛、Monster等老牌劲旅。东鹏初来乍到，需要投入巨额市场费用教育消费者、建立认知。正如有战略专家指出：“红牛在东南亚是先入为主，东鹏得发挥性价比和渠道优势，才能撼动红牛主导的格局”。
其次是本土化难题。东南亚消费者口味偏甜、小包装，东鹏500ml大瓶装未必完全契合，需要调整配方和包装以贴近当地习惯。再次，政策和营商环境风险不容忽视。印尼等国对外资准入有诸多限制，环保法规日益严格，这些都会提高东鹏在当地建厂运营的成本和复杂性。
最后，相比国内成熟网络，东鹏在海外缺乏现成的经销体系，要么烧钱自建渠道，要么寻找靠谱的当地合作伙伴，哪一条都是荆棘丛生。截至目前，东鹏海外收入占比仍不足0.3%。短期内，出海对公司业绩贡献聊胜于无，更大的意义在于战略卡位与长远增长。但这个漫长的投入期，资本市场能给予多大耐心，也是东鹏必须考虑的现实。
更何况，东鹏所处的功能饮料赛道，如今堪称红海一片。中国市场多年“一牛独大”，红牛品牌虽因天丝与华彬之争元气受损，但瘦死的骆驼比马大。东鹏作为后来者，固然在国内市场份额上赶超红牛（销量市占从2021年的15%升至2024年的26.3%），但要真正撼动对方地位仍任重道远。
更何况，“狼”不仅一只。达利园的乐虎、华彬的战马、农夫山泉的尖叫，以及近年崛起的元气森林“外星人”等，纷纷在功能饮料和电解质饮料领域虎视眈眈。
第二次叩响港交所大门的东鹏饮料，肩上扛着资本市场的高期待，也背负着自身业务转型和升级的压力。在“A+H”上市的光环下，公司希望实现品牌国际化、股东利益最大化，更希望找到破解“大单品依赖症”和增长隐忧的药方。然而，港股这块阵地并非疗愈一切的灵丹：二级市场能给予的助力有限，最终决定企业走多远的，还是产品和市场本身。
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责任编辑：郭栩彤 中承配资
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